2月18日，今世緣公告稱，擬投資實施南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項目，項目預計總投資高達90.76億元。項目主要用于新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8 萬噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬噸，相較于今世緣當前最多約1.68萬噸的優(yōu)質(zhì)酒銷量來說，猛增了2.3倍。

　　值得注意的是，一方面是我國白酒消費酒量近5年快速萎縮，從2016年的1358.36萬千升到2021年的715萬千升，幾近腰斬，而包括奶茶、咖啡、預調(diào)酒等新式飲品持續(xù)出圈。另一方面，包括今世緣、茅臺、五糧液、瀘州老窖、酒鬼酒、古井貢酒，甚至包括貴州發(fā)改委“醬酒在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎上翻一番”的大規(guī)模擴產(chǎn)計劃。

　　消費急劇萎縮與火熱擴產(chǎn)現(xiàn)象的割裂，其中蘊藏的風險或許不僅僅是“消費升級”四個字就可以掩蓋的。

　　產(chǎn)能大增2.3倍 洋河的困頓歷歷在目

　　今世緣本次的產(chǎn)能擴增預計將花掉90.76億元，其中固定資產(chǎn)投資85.2億元，流動資金5.56億元。這筆投入約相當于今世緣過去7年的歸母凈*之和，項目完成后，預計將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8 萬噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸;公司制曲生產(chǎn)能力將達到10.2萬噸/年。

　　體現(xiàn)到最終生產(chǎn)結(jié)果上則是原酒產(chǎn)能：1.8萬噸優(yōu)質(zhì)濃香酒、2萬噸優(yōu)質(zhì)清雅醬香酒。這與今世緣去年7月在投資者互動平臺所表述的“未來5年新增3.8萬噸產(chǎn)能”的說法基本一致。

　　今世緣2020年報顯示，期全年特A+級(含稅出廠價300元以上)、特A類(出廠價100-300元)產(chǎn)品的銷量分別為7559千升、11177千升。若大致按照按1000升等于0.9噸來計算，今世緣目前的優(yōu)質(zhì)酒(濃香型)的銷量最多就是1.68萬噸，而此次擴增的優(yōu)質(zhì)酒產(chǎn)能將在5年內(nèi)達到3.8萬噸，激增2.3倍。

　　而實際上，在過去趁洋河渠道出現(xiàn)混亂之際，今世緣發(fā)展最快的幾年中，其優(yōu)質(zhì)濃香酒(國緣、部分今世緣產(chǎn)品)的銷售從2015年的8063千升(約0.726萬噸)增長至2020年的18736千升(約1.686萬噸)，CAGR(年化增長)為18.4%，五年1倍有余。

　　此一時彼一時，未來五年的行業(yè)增速、競爭格局預計將更加充滿不確定性，而擴產(chǎn)項目將在未來五年擴增2.3倍，今世緣或產(chǎn)能嚴重過剩。

　　實際上，今世緣的老對手，同為蘇酒的洋河就陷入了產(chǎn)能過剩的陷阱。

　　洋河股份2021半年報披露，洋河(含公司洋河分公司、泗陽分公司)設計產(chǎn)能22.25萬噸，2021年上半年實際產(chǎn)能6.4萬噸。雙溝酒業(yè)設計產(chǎn)能9.7萬噸，上半年實際產(chǎn)能2.1萬噸，產(chǎn)能明顯過剩。而近些年洋河也面臨著銷量增長乏力的窘境。

　　洋河年報顯示，2015-2018年洋河的銷售總量基本在20萬噸左右見頂了，并在2019、2020年持續(xù)下滑，2021年略有回升。洋河超30萬噸的產(chǎn)能與低迷的銷量形成了鮮明的對比，這也是公司過去幾年業(yè)績和股價明顯跑輸“茅五瀘汾”等酒企，甚至沒有跑贏同省宿敵今世緣的原因。

　　而實際上，今世緣近年來除了特A+、特A兩類產(chǎn)品外，剩余產(chǎn)品銷售量是在下滑的。今世緣相對更好業(yè)績的背后是中低端白酒的低迷，且次高端白酒也有相當一部分市場增量是由于從洋河爭奪而來的。

　　多年局限江蘇省 行業(yè)中高端熱情擴產(chǎn)

　　早在2014年上市之初，今世緣就表示要逐步擴大國緣、今世緣及高溝品牌的市場份額，推進全國化市場戰(zhàn)略。但口號喊了多年，數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，今世緣省內(nèi)收入占比分別為94.62%、94.63%、93.62%、97.38%。

　　多年來，今世緣全國化進程幾無進展，業(yè)績增長的重要原因是洋河的低迷。

　　今世緣如今已提出“百億目標”，并寄望于中高端白酒擴產(chǎn)實現(xiàn)這一目標。不過公司多年來仍局限于江蘇省內(nèi)市場，僅靠江蘇市場要實現(xiàn)百一目標或并不容易。

　　江蘇省內(nèi)的規(guī)模以上的白酒企業(yè)近幾年也明顯減少，從2016年的最多的65家減少至2019年的21家。江蘇省內(nèi)的白酒產(chǎn)量也從2016年之后就開始下滑。

　　從江蘇省的白酒產(chǎn)量、規(guī)模以上的白酒企業(yè)數(shù)量看，江蘇省白酒市場并不是很樂觀。此外，江蘇作為僅次于山東、河北的白酒消費大省，也稱為多數(shù)全國化品牌白酒的必爭之地。包括茅臺、郎酒、五糧液、瀘州老窖等酒企在江蘇省占據(jù)著重要份額。

　　而這些全國化品牌酒企也在樂觀擴產(chǎn)。

　　1月26日，貴州茅臺投資41.1億元擴產(chǎn)新項目，項目建成后可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6萬噸。

　　1月28日晚間，五糧液發(fā)布公告表示，計劃投資27.5億元對制曲車間進行擴能改造。

　　2021年12月，瀘州老窖以自有資金不超過5.7億元，參與競拍四川瀘州白酒產(chǎn)業(yè)園區(qū)的土地使用權共計約950畝，用于生產(chǎn)建設項目。

　　2021年9月，酒鬼酒投入23億擴產(chǎn)項目，項目將實現(xiàn)1.08萬噸馥郁香型基酒生產(chǎn)和1.78萬噸基酒儲存能力。

　　2021年9月，郎牌特曲秋釀開窖儀式在郎酒瀘州產(chǎn)區(qū)和二郎醬香產(chǎn)區(qū)舉行，開窖儀式所在瀘州產(chǎn)區(qū)待建成后，2025年原酒將達10萬噸，配套的制曲車間年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)曲6萬噸。

　　2021年7月，古井貢酒定增50億擴張項目，項目實施完畢后將形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒、28.40萬噸基酒儲存、13.00萬噸成品酒灌裝能力。

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　　不僅酒企擴產(chǎn)成風，貴州省發(fā)改委也將全省的白酒產(chǎn)能擴張列為規(guī)劃項目。在2022年2月貴州省發(fā)改委官方網(wǎng)站的2022年重點項目信息中，酒類項目56個，總投資超過735.5億元，2022年擬完成投資143.2億元。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，這些項目全部建成達產(chǎn)后，貴州將新增產(chǎn)近30萬噸，將在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎上翻一番。

　　走不出江蘇，還要面臨一眾中高端酒的擴張競爭，今世緣的擴產(chǎn)計劃若能循序漸進，或會合理些。

　　燒掉7年*擴產(chǎn)入局醬酒混戰(zhàn) 醬酒產(chǎn)能將迎釋放高峰

　　參考此次貴州省發(fā)改委的重點項目中董酒4萬噸產(chǎn)能投入100億，安酒2萬噸產(chǎn)能投入50億，地處江蘇的今世緣2萬噸清雅醬酒投入保守估計要50億元以上，是此次擴產(chǎn)計劃的重心。

　　而在江蘇市場內(nèi)，除了今世緣之外的主要玩家均已布局醬酒。洋河旗下有收購的醬酒品牌貴酒，2017年又收購厚工坊迎賓酒業(yè)，而茅臺、郎酒自不必說，五糧液有自產(chǎn)15醬酒、30醬酒，勁酒收購貴州臺軒酒，舍得也是有自產(chǎn)醬酒的，老干白是有武陵醬酒的。

　　值得注意的是，近年來資本、企業(yè)均在持續(xù)涌入醬酒行業(yè)，2019年茅臺鎮(zhèn)注冊酒業(yè)公司1900多家，而隨著醬酒這一輪熱潮，2020年茅臺鎮(zhèn)注冊的酒業(yè)公司就新增了3000多家，醬酒熱的火爆程度可見一斑。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，目前醬酒的收入占比已經(jīng)達到了27%的歷史最高水平，相較于濃香、清香、醬香的格局而言，未來醬香白酒的市場占比提升空間或有限。

　　而在醬酒市場熱情高漲之際，今世緣高位入局，恐直面醬酒產(chǎn)能釋放高峰期。

　　華創(chuàng)證券研報顯示，2019~2021年是醬酒價格最容易泡沫化的階段，主要來自生產(chǎn)周期較長帶來的供需錯配。由于2015~2018年行業(yè)不景氣，醬酒企業(yè)下沙率普遍偏低，導致2019~2022年均存在基酒緊張情況，價格彈性再次被放大。

　　據(jù)渠道調(diào)研反饋目前河南、廣東、湖北等地的醬酒大商均有較大庫存，且多為配資杠桿經(jīng)營，需警惕2023~2024年后產(chǎn)能集中釋放帶來的價格周期風險。

　　據(jù)華創(chuàng)證券梳理主要酒企十四五規(guī)劃及調(diào)研反饋，粗略估計十四五規(guī)劃末(2025年)，醬酒品類可達到150萬噸左右產(chǎn)能，增長1.5倍。而今世緣的醬酒產(chǎn)能建設需要5年，加上醬酒的4年多的生產(chǎn)周期，屆時醬酒市場的產(chǎn)能和競爭格局，對于今世緣來說存在較大風險。