【中國白酒網(wǎng)】行業(yè)轉折之年，估值邏輯將重塑，混戰(zhàn)已經(jīng)打響。

　　新年伊始，各種看空白酒行業(yè)的聲音不絕于耳。春節(jié)期間消費低迷、估值偏高等等成為壓制行業(yè)走勢的主要因素。

　　板塊指數(shù)也從12月中旬的階段高點下跌超過30%。曾經(jīng)的“天空才是盡頭”的價值信仰開始動搖。

　　白酒行業(yè)還有機會嗎?未來發(fā)展怎么看?這是當下投資者最為關切的問題。要回答這個問題，還得從當下白酒行業(yè)狀態(tài)說起。

　　一個基本又殘酷的事實是，當前白酒行業(yè)已經(jīng)很難再有之前的高增長狀態(tài)了。無論是“茅五瀘”為代表的高端白酒，亦或是“汾洋舍鬼”次新四小龍。

　　在當前低迷的宏觀環(huán)境下，投資者普遍低估了終端消費對行業(yè)的影響。

　　分化，極致分化，這或將是未來相當長時間行業(yè)的主旋律。而分化，告別高速成長期，也就是從“增量分蛋糕”到“存量搶蛋糕”的過程。

　　在這個過程中，只有極少數(shù)幾個能跑出，也就說是行業(yè)的“內卷戰(zhàn)”實則早已開始。

　　極致分化

　　2022年開局市場環(huán)境對白酒行業(yè)并不友好，尤其是在春節(jié)旺季的時間節(jié)點，行業(yè)預期出現(xiàn)分化，這一點在此前春節(jié)時間點從未有過。

　　為驗證終端2022年春節(jié)動銷情況，筆者挑選了北京朝陽區(qū)2家國內大型酒類連鎖商(其中一家是某知名電商旗下連鎖品牌)、茅臺/汾酒經(jīng)銷商及2家終端煙酒店在內的6家實業(yè)主體進行登門調查。

　　經(jīng)調研發(fā)現(xiàn)分化才是今年春節(jié)主基調，甚至可以用極致分化來形容。

　　在筆者走訪望京附近的包括2家國內流通連鎖商中，都表示今年動銷情況一般。其中一家一位不愿具名的營業(yè)人員還表示，動銷情況還不如去年，茅臺雖然價格堅挺，但受終端影響價格也出現(xiàn)下降。

　　而另一家大型流通酒商營業(yè)人員則表示，茅五動銷比較穩(wěn)健，但新品茅臺1935價格出現(xiàn)下降，現(xiàn)在價格在1700，量大還可以再談。中低端不太好，還不如去年。

　　另外筆者還走訪了望京附近的煙酒店和其它酒類終端連鎖門店，均表示今年春節(jié)銷售情況一般。“沒有旺季的影子，客流量也沒有往年那么多。”這家經(jīng)營白酒、紅酒等多個品種的煙酒店營業(yè)員無奈的說道。

　　同時在筆者走訪的北京某大型的，年銷售額超10億的茅臺/五糧液(000858.SZ)等品牌白酒經(jīng)銷商表示，“茅五”動銷還可以，但茅臺終端價格現(xiàn)在處于一個比較低的水平，2700散瓶就能拿到貨。

　　作為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，春節(jié)動銷往往是個風向標。白酒行業(yè)有明顯的季節(jié)性，除春節(jié)外，中秋國慶都是觀測行業(yè)冷暖風向標。而春節(jié)更為重要，能占到行業(yè)整體營收的30%—40%。

　　線下的終端動銷情況已經(jīng)說明問題了。同時不僅線下遇冷，線上同樣一改往日“紅火”態(tài)勢。

　　據(jù)浙商證券統(tǒng)計的阿里線上酒水營銷數(shù)據(jù)顯示，自2021年10月四季度開局，線上營收便處于大幅下降狀態(tài)。

　　其中10月銷售額/銷量同比下滑66.1%/50.1%，11月下滑了33.21%/32.09%(浙商證券未直接公布11月銷售額/銷量，但有12月環(huán)比數(shù)據(jù)，據(jù)此計算得出)，12月則下滑了49.08%/33.39%。

　　雖然整個白酒行業(yè)線上占比并不大，仍以線下為主，但線上卻代表了大多數(shù)普通消費、民眾消費，銷售下滑明顯說明大眾消費能力嚴重下降。

　　同樣對比社零消費數(shù)據(jù)，更能看出端倪。整體1.7%的增速，對白酒這種非剛需消費品來說，壓力很大。

　　然而，讓人眼前一亮的是，汾酒在這次調研中表現(xiàn)出“萬綠叢中一點紅”。在所走訪的6家企業(yè)/門店中，幾乎都表示汾酒銷售情況還不錯。

　　“尤其是汾20，量走的非常好”、“進門問的人也非常多，好多就是直接沖著汾20去的”。來自望京的一家酒類連鎖商銷售人員表示。

　　作為近年來白酒行業(yè)“新興勢力”的典型代表，汾酒憑借什么能夠在這充滿寒意的冬天中脫穎而出?

　　汾酒的“倔強”

　　除了終端動銷，在市場“如死水”般平淡的情形下，汾酒也表現(xiàn)的一枝獨秀。在白酒板塊還在震蕩磨底之際，作為次高端龍頭的山西汾酒反彈悄然開啟。

　　截至2月16日，汾酒自創(chuàng)出252元階段低點后反彈了18.71%，而整個板塊指數(shù)僅上漲10.39%。與此同時茅臺五糧液還在底部，“次高端四小龍”的舍得、酒鬼酒及洋河漲幅也落后于汾酒。

　　需要注意的是，汾酒交出的2021年四季度業(yè)績并不能讓人滿意。其單季歸母凈利在3.6億—6.6億區(qū)間，同比-42.6%—7.3%。而這個數(shù)字在全年70%-80%的高增長面前已經(jīng)被淹沒，根本不值得一提。

　　對此眾多投資者也提出了質疑，認為四季度業(yè)績是經(jīng)營層面導致。其中就包括知名私募基金經(jīng)理董寶珍。就此還發(fā)表了《山西汾酒四季度負增長是壓貨擴張泡沫破裂表現(xiàn)》一文，看空汾酒。

　　實際上，汾酒四季度不及預期更多的是控貨導致，雖然四季度也有經(jīng)濟層面因素。這里面有三點考慮：一個是為來年“開門紅”做準備;另一個，主動降速降低高基數(shù)，以平滑日后增速;最后，也是在為產(chǎn)品挺價。

　　2022年開年，雖然整體氛圍不好，但汾酒勢頭卻異?！皟疵汀薄?/p>

　　除了上述筆者的親身調研情況外，據(jù)招商證券研報稱，汾酒在去年很好的情況下，今年真實的情況可能比去年還好一些。

　　申萬宏源證券也表示，多名經(jīng)銷商反饋當?shù)厍嗷?0動銷表現(xiàn)在次高端中最為亮眼，增長超30%。

　　而2021年一季度營收情況大家應該都知道了，是一個量能級增長。雖然30%這個數(shù)字相對于去年77%并不算多，但相對于整個行業(yè)和去年的高基數(shù)，已頗為不易了。

　　所以資金賭的，更多的是汾酒一季度業(yè)績的超預期。

　　當然，要說汾酒勢頭的緣由，除了自身品牌價值之外，更多與新任董事長有關。新人新氣象，更何況是國內大型的白酒企業(yè)。作為袁清茂時代的首個“開門紅”戰(zhàn)果，自然不能太差。

　　然而袁清茂身上的擔子并不小。雖然李秋喜時代(執(zhí)掌11年)的汾酒取得戰(zhàn)果可圈可點，但迎接袁時代的“困難期”才剛剛開始。

　　為什么這么說?來看看汾酒的中遠期目標。

　　“十四五”期間，汾酒將致力于躋身行業(yè)梯隊，同時還提出了“對標茅臺、十年趕超”的目標。

　　這里可以看出汾酒的“野心”：不僅僅是走出山西，而是恢復90年代市場地位的輝煌。而且這個目標的達成時間點其實并不遙遠，也就十年而已。

　　在上世紀90年代初，清香型白酒曾占據(jù)行業(yè)半壁江山，最高峰市場份額超過70%，而“汾老大”的綽號也由此而來。

　　趕超茅臺在當下絕對是個超級大膽的設想。即便是行業(yè)“老二”五糧液，也沒有將趕超茅臺掛在嘴邊。而汾酒就有這個信心。

　　在2020年的11月底物產(chǎn)中大集團赴汾酒考察時，李秋喜就曾強調，汾酒已具備了爆發(fā)式增長的基本要素。注意，這話出自汾酒董事長之口。

　　全國化

　　汾酒的信心從何而來?兩點，文化和全國化。全國化是近年來次高端酒快速發(fā)展的重要因素，而文化認同則是第二階段存量競爭的關鍵。

　　為何要把文化單拎出來說?文化雖然看著比較“軟”，但對酒卻至關重要。酒是個神奇的物種，與一般大眾消費品不同地方在于，酒的消費選擇性更多的是品牌，標準的奢侈品邏輯。

　　而文化直接關系到品牌價值，更直白的說，就是有更多的故事講給觀眾聽。

　　汾酒的歷史相當悠久，據(jù)說可能是全世界歷史最悠久的酒了。其最早有歷史記載的年份可往上追溯到6000年的新石器時代，在杏花村遺址曾出土過那個時候的酒具。

　　在1500年前，當時大部分酒還是濁酒，而杏花村就已經(jīng)有了清酒工藝。所謂濁酒，指過濾不夠不清透，酒色渾濁的酒，一般為普通老百姓飲用;清酒雖然有，但都是達官貴人的專屬。

　　而茅臺鎮(zhèn)酒可追溯到公元4000多年前的大禹年代，赤水河的土著居民濮人，已善釀酒。五糧液最早可追溯到到先秦;瀘州老窖可追溯到秦漢時期。

　　不是說歷史久遠就一定能擁有多大市場地位，行業(yè)話語權和定價權，但對酒這種需要時間沉淀的高檔物品來說，久遠的歷史能更好的提高品牌溢價。

　　另外一點就是全國化，其大本營山西省內已經(jīng)飽和，快速增長只能寄希望于全國化。

　　汾酒的全國化起勢還是比較晚的，最先開始只有環(huán)山西市場，京津冀，陜西、內蒙、山東等地區(qū)，其中北京、河南是重點市場。

　　近幾年隨著“1357”市場開拓和“打過長江”新戰(zhàn)略提法，長三角、珠三角、兩湖地區(qū)成為汾酒重要增量市場。僅2020年長江以南市場增幅就超過150%，億元省區(qū)也達到了17個。

　　縱觀汾酒整個“十四五”規(guī)劃，“營銷”二字甚為明顯，實質就是向人們展示規(guī)模擴張的決心。

　　汾酒“十四五”計劃指出，2021年是汾酒營銷的深入調整期;2022-2023年是轉型發(fā)展期，持續(xù)挖掘長江以南市場;2024-2025年是營銷加速期，要實現(xiàn)青花汾酒的歷史性突破。

　　行業(yè)轉折之年

　　對于當下的白酒行業(yè)，“內卷戰(zhàn)”早已打響。

　　市場中有一種觀點認為，白酒行業(yè)是不存在周期的。這種觀點在近幾年行業(yè)內上市公司動輒50%以上增長的語境下，似乎更加流行。

　　然而，這本質上是弱化了終端需求對行業(yè)的影響，放大了漲價和渠道對上游廠商貨源的消納能力。

　　實則，白酒行業(yè)不僅存在周期，周期性還很強。

　　從白酒的消費屬性來看，包括自飲、聚會、商務宴請及送禮。對于300元以下的中低檔酒而言，自飲、一般聚會，婚宴等事宜都可以。但400元及其以上的酒，商務宴請、送禮是道永遠也繞不過去的坎。

　　而這恰恰扼住了白酒周期的“咽喉”。

　　同時商務宴請景氣度也與房地產(chǎn)市場景氣度息息相關，房地產(chǎn)對經(jīng)濟的影響也不必多說。2021年以來對房地產(chǎn)行業(yè)的深度調控，自然也影響了白酒行業(yè)。

　　消費“不給力”也會拖累商品價格。而酒企一貫采取的漲價策略，甚至漲價去庫存，漲價對于經(jīng)銷商有誘惑力，并為囤貨注入一針針的“強心劑”，刺激經(jīng)銷商。

　　壓貨固然是廠商保持增長的重要手段，但問題的關鍵在于，即便手中的酒沒有保質期，即便能夠升值，但經(jīng)銷商手中的錢畢竟是有限，囤的再多最終也得需要找人接盤.

　　沒有了消費動力支持，無法完成出貨的最后一環(huán)，最終負面效應還是會反噬到廠商自身。

　　在對北京某大型茅臺/五糧液經(jīng)銷商走訪過程中，問及如何看待廠商股價高的問題時其尖銳的表示，有些廠家甚至自己都不清楚股價怎么上去的，可能就是資本的力量。資本一邊囤貨待漲，一邊炒高股價，兩頭獲利。

　　因此，在經(jīng)歷了2020—2021兩年時間暴漲后，當下大部分酒企股價還高高在上，估值偏高。雖然短期業(yè)績依舊靚麗，但面對冰冷的終端消費事實，內心也在“瑟瑟發(fā)抖”。

　　而也就是此時，才是少部分“實力派”實現(xiàn)份額擴張的絕佳時刻?！按篝~吃小魚”游戲也在加速上演，整個白酒行業(yè)估值邏輯也將重塑。