事件：

　　公司發(fā)布2021年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。

　　預(yù)計(jì)公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.5億元(+83%);實(shí)現(xiàn)歸母凈*12.3~12.8億元(+112%~121%);實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈*11.9~12.4億元(+116%~125%)。

　　其中，預(yù)計(jì)2021Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.4億元(+42.6%)，歸母凈*2.6~3.1億元(-3.7%~+14.8%)，扣非歸母凈*2.3~2.8億元(-11.4%~+7.8%)。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　舍得高歌猛進(jìn)，沱牌復(fù)興勢(shì)起，21年公司營(yíng)收超預(yù)期

　　公司2021年?duì)I業(yè)收入49.5億元，同比增長(zhǎng)83%，表現(xiàn)略超預(yù)期;扣非歸母凈*11.9~12.4億元，同比增長(zhǎng)116%~125%，基本符合預(yù)期。2021年以來舍得、沱牌齊發(fā)力。舍得方面，乘次高端擴(kuò)容東風(fēng)憑借其老酒差異化定位延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能，大單品品味舍得持續(xù)放量，同時(shí)隨老酒戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)藏品舍得實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。此外，隨著公司品牌影響力不斷提升，以乎、吞之乎為代表的千元以上價(jià)位帶超高端單品在低基數(shù)下也實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，帶動(dòng)舍得品牌營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。沱牌方面，2021年開始隨著公司重啟沱牌定制酒業(yè)務(wù)以及“C2M戰(zhàn)略”的落地加速了沱牌的復(fù)興;同時(shí)，T68、六糧、沱牌曲酒復(fù)刻版等產(chǎn)品在光瓶酒賽道的品牌和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯，2021年亦實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

　　加大營(yíng)銷投放，品牌勢(shì)能提升

　　從公司歸母凈*表現(xiàn)來看，下半年凈利率有所下降，21Q4單季度凈利率同比預(yù)計(jì)下降5.64pct-9.36pct，凈利率下降預(yù)計(jì)主要有以下三方面原因：①10月份開始公司率先加大舍得的控貨力度，2021年以來低基數(shù)下沱牌復(fù)興勢(shì)頭較強(qiáng)，預(yù)計(jì)沱牌增長(zhǎng)顯著高于舍得，沱牌產(chǎn)品率相對(duì)舍得較低，因此沱牌產(chǎn)品占比的提升對(duì)公司整體的率和凈利率有影響;②下半年以來公司持續(xù)加大營(yíng)銷費(fèi)用投放力度，21Q4公司為推動(dòng)舍得品牌全國(guó)化認(rèn)知，加大全國(guó)范圍線下廣告投放力度，包括梯媒、交通類廣告、城市戶外廣告等;③年底銷售人員獎(jiǎng)金計(jì)提以及員工年終獎(jiǎng)對(duì)季度費(fèi)用率文章來源于佳釀網(wǎng)有所影響。

　　春節(jié)將至，渠道回款積極，開門紅可期

　　2021年10月份中秋國(guó)慶旺季結(jié)束公司主動(dòng)控貨挺價(jià)，一方面消化渠道庫(kù)存為22年春節(jié)開門紅做準(zhǔn)備，另一方面通過淡季挺價(jià)增厚渠道*，優(yōu)化渠道生態(tài)的同時(shí)為后續(xù)產(chǎn)品升級(jí)打下基礎(chǔ)。近期臨近春節(jié)，渠道開啟旺季回款備貨，當(dāng)前雖有局部疫情，但公司及經(jīng)銷商對(duì)應(yīng)對(duì)疫情已有豐富經(jīng)驗(yàn)，總體來看回款積極性依然較高，預(yù)計(jì)春節(jié)旺季回款進(jìn)度有望達(dá)到30%左右。22年在促銷費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，預(yù)計(jì)隨經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇以及疫情的控制向好，公司全年高質(zhì)量增長(zhǎng)依然可期。

　　渠道運(yùn)作細(xì)化，復(fù)星入駐釋放老酒勢(shì)能，沱牌舍得開啟老名酒復(fù)興

　　今年以來公司發(fā)力全國(guó)化渠道擴(kuò)張及渠道深耕，業(yè)績(jī)端表現(xiàn)突出。2016年天洋入駐之后公司一改省代模式，向廠商“1+1模式”轉(zhuǎn)變，實(shí)行扁平化、精細(xì)化運(yùn)作，2021年進(jìn)一步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，對(duì)藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大單品分產(chǎn)品單獨(dú)招商，對(duì)費(fèi)用投放實(shí)行精細(xì)化管理，費(fèi)用投放由渠道下沉至消費(fèi)者，有效防止經(jīng)銷商套取費(fèi)用進(jìn)而導(dǎo)致批價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛問題。2020年復(fù)星入駐以來，公司精準(zhǔn)把握行業(yè)老酒消費(fèi)由收藏驅(qū)動(dòng)向飲用驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，明確舍得老酒品牌定位，發(fā)揮12萬(wàn)噸壇儲(chǔ)老酒的規(guī)模和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，切入老酒賽道，在次高端白酒激烈競(jìng)爭(zhēng)中走出一條玩家較少且能夠充分發(fā)揮舍得優(yōu)勢(shì)的老酒復(fù)興路。復(fù)星入駐一方面有望接入復(fù)星生態(tài)賦能舍得擴(kuò)張，另一方面在戰(zhàn)略層面復(fù)星亦有望對(duì)舍得進(jìn)行管理賦能，未來我們看好舍得作為全國(guó)化次高端名酒享受次高端擴(kuò)容和老酒市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的雙重紅利持續(xù)快速成長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)：

　　預(yù)計(jì)2021-2023年公司實(shí)現(xiàn)收入49.54、67.29、85.98億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈*12.66、18.49、24.86億元，對(duì)應(yīng)EPS 為3.77、5.50、7.39元/股，對(duì)應(yīng)PE為53.46X、36.61X、27.24X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：