古井貢酒：拉開徽酒第三波繁榮的序幕 增持評(píng)級(jí)

　　徽酒的前兩波繁榮大致在1995-2003、2005-11年，特點(diǎn)是以創(chuàng)新營(yíng)銷模式、聚焦核心單品等手段爭(zhēng)奪消費(fèi)者資源。古井貢酒(49.72,0.800,1.64%)以兼并收購(gòu)、輸出管理的模式發(fā)力區(qū)域擴(kuò)張，團(tuán)隊(duì)整合基本完成，已拉開徽酒第三波繁榮的序幕。

　　投資要點(diǎn)：

　　維持增持。暫不考慮黃鶴樓并表，維持2016-17年EPS預(yù)測(cè)1.62、1.87元。預(yù)計(jì)古井將迅速在黃鶴樓上復(fù)制自身營(yíng)銷模式，業(yè)績(jī)大概率超承諾，預(yù)計(jì)2018年黃鶴樓收入20億，并表后現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E18倍。參考可比公司，給予2016年32倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52元（前次48.6元）。

　　持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)，超強(qiáng)終端管控保障提價(jià)成功。受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，年初至今年份原漿省內(nèi)增20%以上。公司提價(jià)通知發(fā)布后將漲價(jià)落到實(shí)處，5月處罰淮南經(jīng)銷商事件反映了對(duì)渠道強(qiáng)大掌控力，彰顯提價(jià)成功的信心。公司深度分銷穩(wěn)扎穩(wěn)打，保持對(duì)渠道的高壓政策，保持高額費(fèi)用投入，以拉動(dòng)終端氛圍、品牌勢(shì)能，背后是沖擊百億、進(jìn)入梯隊(duì)的雄心。

　　兼并收購(gòu)發(fā)力區(qū)域擴(kuò)張，開啟徽酒第三波繁榮。黃鶴樓團(tuán)隊(duì)整合基本完成，當(dāng)前湖北白酒格局與2007年古井貢推出年份原漿前的安徽相似，黃鶴樓名酒屬性、主力價(jià)位亦與古井相似，未來復(fù)制古井深度分銷具有較高可行性，預(yù)計(jì)2018年收入20億、遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)承諾。古井自身在河南市場(chǎng)增速高于均值，山東、河北市場(chǎng)基本調(diào)整到位，Q1實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　狠抓品質(zhì)提升，奠定升級(jí)基石。公司始終貫徹品質(zhì)為先的經(jīng)營(yíng)理念，于行業(yè)調(diào)整期間繼續(xù)加大研發(fā)力度并鞏固質(zhì)量管理團(tuán)隊(duì)，確保產(chǎn)品質(zhì)量體系高效運(yùn)營(yíng)。在4月份提價(jià)前，公司事實(shí)上已大力度在為提價(jià)造勢(shì)，內(nèi)部先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)（如2016年特約贊助春晚廣告上顯赫提出“獻(xiàn)禮品質(zhì)再升級(jí)”口號(hào)）。有了之前的鋪墊，4月的提價(jià)顯得順理成章。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、黃鶴樓整合不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。