21年白酒順利收官，蓄力來年發(fā)展。整體來看，白酒行業(yè)四季度淡季在任務(wù)基本完成的背景下，企業(yè)以消化庫存，梳理價(jià)格體系為主導(dǎo)，整體增速相比于全年略有降速。其中，茅臺(tái)基本面最強(qiáng)，Q4*略超預(yù)期。五糧液、老窖控量保價(jià)，全年預(yù)計(jì)穩(wěn)健收官。次高端方面，全國(guó)性與區(qū)域性白酒均放緩發(fā)貨，調(diào)整渠道庫存。其中全國(guó)性次高端舍得，酒鬼酒，汾酒最為顯著，區(qū)域性白酒洋河，今世緣，古井，口子窖也有所放緩，但幅度相對(duì)較小。

　　22年春節(jié)旺季平穩(wěn)落地，部分單品延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年在疫情和經(jīng)濟(jì)雙壓力下，春節(jié)旺季基本平穩(wěn)落地，個(gè)別品種不乏亮點(diǎn)，總體符合或略超預(yù)期。次高端中，汾酒青花、古20、舍得延續(xù)了21年整體高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，庫存地流速快，Mt1935等新品也成為新春亮點(diǎn)。受疫情干擾較小或同比改善，節(jié)前徽酒、蘇酒備貨速度較快，春節(jié)保持了較快流速。古井、洋河等發(fā)貨動(dòng)銷速度都超過去年同期，節(jié)后反饋與節(jié)前一脈相承。三月進(jìn)入淡季，國(guó)內(nèi)疫情開始持續(xù)演繹，部分省市出現(xiàn)集中爆發(fā)，白酒消費(fèi)場(chǎng)景受阻，但通常來講3月占一季度收入約20-30%，整體對(duì)酒企業(yè)績(jī)影響有限。

　　高端價(jià)穩(wěn)量增，順利實(shí)現(xiàn)開門紅。高端白酒在去年普遍超預(yù)期的情況下今年依然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。茅臺(tái)回款發(fā)貨節(jié)奏正常，供需維持緊平衡，公司通過調(diào)整投放將飛天價(jià)格穩(wěn)定在2700-2800。新品1935陸續(xù)投放市場(chǎng)，批價(jià)高位回落，但當(dāng)前批價(jià)維持1400以上，渠道*依舊豐厚。五糧液批價(jià)企穩(wěn)回升，除疫情影響較大的區(qū)域，動(dòng)銷均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。老窖量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)延續(xù)，一月底即停止接收一季度訂單，當(dāng)前批價(jià)維持920-930。整體來看，高端白酒在春節(jié)期間均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們對(duì)Q1的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)繼續(xù)保持樂觀態(tài)度，后續(xù)行業(yè)也有望體現(xiàn)出較強(qiáng)的需求韌性。同時(shí)，隨著消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)恢復(fù)，我們看好行業(yè)全年量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)延續(xù)。

　　次高端高增延續(xù)，消費(fèi)者培育持續(xù)投入。次高端白酒春節(jié)仍然延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，雖然市場(chǎng)有種種悲觀預(yù)期，但次高端整體動(dòng)銷仍超預(yù)期，庫存穩(wěn)中有降，消費(fèi)者培育持續(xù)投入。汾酒節(jié)奏穩(wěn)健，整體與去年接近，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，復(fù)興版成為公司一大戰(zhàn)略重心，經(jīng)銷商同比增長(zhǎng)100-500%。舍得1，2月打款發(fā)貨相比于同期繼續(xù)保持以上的增長(zhǎng)表現(xiàn)，同時(shí)庫存整體維持在1.5個(gè)月以內(nèi)。酒鬼酒方面，公司一季度酒鬼酒，內(nèi)參回款進(jìn)度均達(dá)到公司目標(biāo)，酒鬼酒甚至略超公司目標(biāo)，同時(shí)庫存整體相對(duì)良性。

　　區(qū)域酒表現(xiàn)亮眼，低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高彈性。區(qū)域酒企2021年春節(jié)受到疫情管控，消費(fèi)場(chǎng)景缺失，而2022年春節(jié)務(wù)工人員大多完成返鄉(xiāng)，消費(fèi)實(shí)現(xiàn)回補(bǔ)?；站平衲甏汗?jié)打款發(fā)貨進(jìn)度均快于去年同期，中檔酒和次高端均表現(xiàn)出色，古5、獻(xiàn)禮版、洞藏6等多產(chǎn)品出現(xiàn)缺貨情況發(fā)生。古井春節(jié)打款動(dòng)銷進(jìn)展順利，進(jìn)度超去年同期10個(gè)百分點(diǎn)，終端動(dòng)銷層面，古16持續(xù)高增長(zhǎng)，主流價(jià)格帶升級(jí)持續(xù)。洋河經(jīng)歷2021年的調(diào)整改善顯著，整體進(jìn)度去年同期10%左右，省外夢(mèng)系列，尤其是M6+表現(xiàn)亮眼，天藍(lán)也保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。今世緣一季度增速超過30%，庫存低于同期，延續(xù)前期的積極表現(xiàn)，四開對(duì)開繼續(xù)公司增長(zhǎng)。

　　投資建議：我們認(rèn)為，當(dāng)前階段應(yīng)優(yōu)選估值合理+全年業(yè)績(jī)的確定性強(qiáng)的標(biāo)的。高端白酒進(jìn)入戰(zhàn)略布局期。短期視角下，一季報(bào)業(yè)績(jī)持樂觀態(tài)度，而市場(chǎng)不斷下調(diào)預(yù)期的情況下，超預(yù)期的表現(xiàn)則有望形成催化;次高端白酒緊抓估值性價(jià)比與業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性;地產(chǎn)酒優(yōu)選區(qū)域有成長(zhǎng)性的龍頭。標(biāo)的上，首推攻守兼?zhèn)涞拿┡_(tái)，推薦估值具備性價(jià)比，一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的舍得，推薦老窖、五糧液、古井。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散加劇、需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。