產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升,現(xiàn)金流質(zhì)量回歸良性。公司上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中較快增長,由于高端白酒國窖跟隨五糧液價格采取控貨挺價且低端白酒仍在調(diào)整,二季度營收增速略低于預(yù)期。分產(chǎn)品看,公司中高檔酒上半年實(shí)現(xiàn)營收82.18億元,同增23.45%,其中銷售量增長6.3%,噸價上漲16.1%,噸價上漲明顯主要由于國窖價格穩(wěn)中有升、特曲提價進(jìn)入300元價格帶。公司其他酒類上半年實(shí)現(xiàn)營收9.8億元,同增7.5%,其中銷售量下滑29.1%,噸價則顯著增長51.7%,主要由于公司正在針對頭曲、二曲及高光產(chǎn)品線進(jìn)行改革調(diào)整。上半年公司銷售回款44.1億元,同增23.3%,經(jīng)營現(xiàn)金流凈額27.4億元,同增275.7%,疫情穩(wěn)定下回款、現(xiàn)金流回歸良性常態(tài)。
率提升,銷售費(fèi)用率下降,盈利能力提升。2021年上半年公司酒類率為86.0%,同增4.0個百分點(diǎn),主要由于產(chǎn)品價格提升且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移所致。公司上半年期間費(fèi)用率為16.7%,同比下降1.6個百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率低基數(shù)下同比下降1.9個百分點(diǎn)至12.7%,主要系廣告宣傳費(fèi)投放減少影響所致,管理費(fèi)用率上升0.2個百分點(diǎn)至4.9%,財務(wù)費(fèi)用率-1.3%,同比小幅上升0.04個百分點(diǎn)。由于率提升、費(fèi)用率下降,公司上半年歸母凈利率提升3.18個百分點(diǎn)至45.4%,其中二季度大幅提升10.9個百分點(diǎn)至47.8%。
投資建議:公司在本輪行業(yè)繁榮期率先進(jìn)行改革,目前產(chǎn)品力、渠道力持續(xù)提升,戰(zhàn)略大單品加速成長,盈利能力有望不斷提升。我們預(yù)計(jì)公司2021-23年EPS分別為5.05、6.31、7.77元,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:內(nèi)外疫情超預(yù)期變化導(dǎo)致消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期;食品安全問題;行業(yè)競爭加劇;消費(fèi)稅征收政策變動導(dǎo)致行業(yè)稅率上升;相關(guān)行業(yè)政策出現(xiàn)重大調(diào)整影響公司業(yè)績;公司因銷售增速下降、改革推進(jìn)不順利等導(dǎo)致業(yè)績增長低于預(yù)期;國內(nèi)外二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險;國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化;其他黑天鵝事件。(原標(biāo)題:[國開證券:增持]2021年半年報點(diǎn)評:凈*增速亮眼 現(xiàn)金流回歸良性)
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